A股強勁的反彈能否持續(xù)？
對于目前的行情，存在兩種分歧，一種觀點認為，行情都是大佬操縱的結果，沒有基本面支持的炒作難以持續(xù)，暴漲暴跌是A股基本特點，流動性的蝗蟲吹向哪里，那里就一片狼藉。另一種觀點認為，4000點指日可待，在低利率和負利率的時代，資產(chǎn)配置荒又一次瞄準了股市，人民幣加入SDR還有國際機構參與。
A股今年最大一次反彈表面上看是萬科事件的發(fā)酵，恒大許家印帶動了股市的人氣，背后的驅動邏輯仍然是流動性。十年期國債收益率持續(xù)走低，資產(chǎn)配置荒，市場找不到的高收益投資標的，資金再次涌入了資本市場。
保險公司舉牌潮引發(fā)了資金對優(yōu)質藍籌公司的爭奪，產(chǎn)業(yè)資本巨頭紛紛入場布局，恒大和萬達等地產(chǎn)巨頭轉戰(zhàn)A股，一二線城市地產(chǎn)銷售熱潮，引爆了房地產(chǎn)股的多頭氣氛。繼恒大之后，萬達回歸A股也刮起一股旋風，泰達股份(000652,股吧)、國中水務(600187,股吧)、中國中鐵和中航資本(600705,股吧)等參與萬達私有化的上市公司紛紛漲停。許家印們舉牌的底氣何來，難道僅僅是有錢任性？
上一輪牛市主要驅動力是杠桿資金和流動性，僅僅依靠建立在沙灘上的流動性驅動是危險的，這是股災留下的深刻教訓。股市最終的表現(xiàn)是由公司盈利狀況決定的，A股強勁反彈能否持續(xù)需要觀察流動性驅動行情能否順利切換到基本面驅動。一旦成功切換到經(jīng)濟基本面驅動，反彈就可以持續(xù)，這是一種正向螺旋運動；一旦發(fā)現(xiàn)基本面達不到預期，股市和經(jīng)濟就會呈現(xiàn)一種負向螺旋。
半年報透露反彈謎底
現(xiàn)在分歧最大的是對中國經(jīng)濟是否見底的判斷。悲觀的人認為，中國經(jīng)濟是I型，他們認為，中國地方和企業(yè)債務沉重，并還在不斷累積，過去依靠債務擴張留下的過剩產(chǎn)能難以消除，一旦大規(guī)模削減，經(jīng)濟下滑不說，就業(yè)穩(wěn)定會受到威脅，資本外逃，民間投資急劇下滑，國有企業(yè)投資低效，僵尸企業(yè)吞噬了大量銀行貸款，銀行不良資產(chǎn)上升，金融風險隱現(xiàn)；同時，資產(chǎn)泡沫嚴重，流動性泛濫，出口和投資下滑，人口老齡化的壓力，消費獨木難支，人民幣匯率難以支撐，中等收入陷阱難以突破。樂觀的人認為，中國經(jīng)濟增長與發(fā)達經(jīng)濟體相比仍然是比較高的增長，中國經(jīng)濟經(jīng)過6年回調已經(jīng)見底，可能出現(xiàn)U型反彈。而權威人士判斷中國經(jīng)濟是L型走勢，需要打持久戰(zhàn)。
觀察中國經(jīng)濟不僅要看經(jīng)濟學家理論分析，更要看數(shù)據(jù)，有時候數(shù)據(jù)有滯后性，這時候需要常識。
8月18日，深交所公布了20家公司的半年報，以這一天公布的半年報為樣本可以發(fā)現(xiàn)一組數(shù)據(jù)：收入增長的公司有12家，收入下降的有7家，大體持平的公司有1家。從總體上來看，大多數(shù)上市公司收入處于增長之中，業(yè)績增長的公司占60%，業(yè)績下降的占35%，業(yè)績大體持平的占5%。下滑的公司出自水泥、玩具、證券、礦山機械、農(nóng)化和電力設備等行業(yè)，收入增長的公司來自數(shù)字家電、裝飾建材、生物制藥、房地產(chǎn)、輸配電和智能技術等。
根據(jù)萬得統(tǒng)計數(shù)據(jù)，已經(jīng)公告半年報的1096家上市公司營業(yè)收入增長的有723家，營業(yè)收入下滑的有373家，其中，凈利潤增長的公司有625家，利潤下滑的有471家。中國平安和招商銀行這些龍頭優(yōu)質上市公司仍然處于增長狀態(tài)，桐昆股份(601233,股吧)代表的化工龍頭公司收入和利潤都轉向正增長。中國上市公司群體在GDP中占一半以上，這些數(shù)據(jù)可以管中窺豹中國經(jīng)濟，一些上市公司業(yè)績拐點已經(jīng)來臨，A股結構性反彈可能得到支撐。
今年最大的變化是供給側改革去產(chǎn)能，環(huán)保門檻不斷提高，帶來大宗商品價格回升并已經(jīng)反映在一些大宗商品類龍頭上市公司的半年報上。隨著大宗商品價格的回升和房地產(chǎn)的回暖，銀行不良貸款惡化趨勢也開始出現(xiàn)拐點，中國經(jīng)濟最壞的時候已經(jīng)過去，盡管重新走出谷底還需要很長時間，但是中國經(jīng)濟已是潛龍在淵。
值得注意的信號是，IMF最近調高了今年中國經(jīng)濟增長的預測，下調了發(fā)達國家經(jīng)濟增長。那么，中國經(jīng)濟是不是見底了？
資產(chǎn)配置荒：保險公司搶籌藍籌股
股市反彈的最重要力量是熊市中保險資金的舉牌潮，散戶和機構紛紛撤出市場；保險資金開始逆勢而動，最為矚目的就是寶能舉牌藍籌地產(chǎn)龍頭萬科。
在股市出手的大佬們旗下都有自己的保險公司，無論安邦保險、前海人壽、生命人壽、華夏人壽、恒大人壽、國華人壽和陽光保險等，大佬們玩保險公司已經(jīng)成為新時尚。在這一輪保險資金舉牌熱潮中，大佬們的流動性主要依靠旗下保險公司源源不斷的萬能險等保險理財資金提供支撐，互聯(lián)網(wǎng)金融崩盤之后，高收益的萬能險成為吸金利器。在資產(chǎn)配置荒和低利率時代，全球流動性泛濫，大佬們可以輕易獲得流動性，無論是銀行理財資金、保險理財、信托通道還是券商資管，資金容易找，好的投資項目卻不好找。
一場股災讓中國最優(yōu)質上市公司形成了一個被低估的洼地，藍籌公司股息率很高，不僅可以獲得分紅收益，還可以通過舉牌控制一些股權分散的龍頭公司。中小保險公司一手握著源源不斷的流動性，一手舉牌優(yōu)質龍頭公司，迅速擴大資產(chǎn)規(guī)模，提高資本實力，再參與產(chǎn)業(yè)整合，完成建立龐大產(chǎn)業(yè)資本帝國的逆襲。
保險公司的新商業(yè)模式不是基于保費的增長，而是基于投資理財業(yè)務的增長，這種空手套白狼的商業(yè)模式，需要基于兩個條件：一個是龍頭公司估值存在洼地，股息分紅能夠覆蓋利息收益；另一個是龍頭公司的業(yè)績能夠持續(xù)增長。
在這種背景下，一場蛇吞象的寶能收購萬科的股權大戰(zhàn)爆發(fā)。類似萬科這樣的產(chǎn)業(yè)龍頭公司是稀缺資源，融資成本低，凈資產(chǎn)回報率高，分紅能力強，成為產(chǎn)業(yè)和資本巨頭爭奪的標的。于是，一輪搶購風潮在股市迅速展開，保險資金尋找各行業(yè)龍頭優(yōu)質上市公司舉牌買入。地產(chǎn)為代表的藍籌股成為本輪股市反彈的主力，背后就是保險資金搶籌優(yōu)質藍籌公司的游戲，流動性不斷流入低迷的股市，填平了藍籌股的估值洼地。
這一模式最致命的缺陷是保險資金本來應該是長期機構投資者，用的卻是短期理財資金，優(yōu)質龍頭公司是稀缺的，一旦大家都搶價格就會水漲船高，最后拿到的標的并不便宜。不僅面臨流動性風險，最大風險來源于監(jiān)管風險。
監(jiān)管層已經(jīng)注意到低利率時代的資產(chǎn)泡沫，龐大理財資金市場脫離監(jiān)管體系成為流動性的蝗蟲，醞釀巨大的風險，并開始去杠桿。證監(jiān)會首先壓縮基金子公司和券商資管的通道業(yè)務，定增資管計劃的結構化產(chǎn)品也被叫停，保監(jiān)會主席項俊波也提出要防止保險公司成為融資平臺，回歸保險業(yè)務本身。保險+地產(chǎn)和保險+優(yōu)質上市公司的新商業(yè)模式正在遭遇監(jiān)管寒流。保險投資收購今后可能只能用自身的長線資金，而不是理財資金。
保險資金舉牌的模式難以持續(xù)，股市需要新的邏輯支撐，新的邏輯支撐就是國企改革。
投資新邏輯：尋找國企改革跨國新龍頭
股市最大的板塊是國有上市公司，也是估值最低的大盤藍籌版塊，這個版塊活躍才會激活整個股市。國企改革預期正在釋放，國企核心骨干員工持股計劃將啟動，激勵機制到位，國企上市公司效率會提高和改善。央企的交叉持股與股權分散的改革也在推進，最大的大盤股中石油僅大股東中石油集團就持有86%的股權，股權高度集中，最近，中石油集團劃轉了6.24億股給寶鋼集團，央企之間交叉持股，有利于股權分散，也有利于相互制衡，完善公司治理結構。
人民幣加入SDR，資本市場正在對外開放，國際資本和保險資金這些機構投資者將主宰未來的A股市場，他們最喜歡的是優(yōu)質藍籌公司。目前，保險資金舉牌優(yōu)質藍籌股不過是機構投資者主導時代到來的一次預演。
中國最具全球競爭力的公司主要集中在基建工程版塊、高鐵和電網(wǎng)等一些細分行業(yè)龍頭，中國具有國際競爭力的一批跨國公司、在細分行業(yè)的全球領軍企業(yè)以及經(jīng)濟轉型中成為新興旗艦的公司都將成為機構投資者關注的對象。未來國企改革將涌現(xiàn)出一批跨國公司新龍頭，國企的并購整合也會加速，中國股市全球領軍企業(yè)將成為投資的新邏輯。
國企改革和轉型創(chuàng)新型經(jīng)濟體都是一個長期的過程，不可能一蹴而就，這也決定股市總體趨勢仍然是反彈之后繼續(xù)筑底。但是，股市是由預期驅動的，人民幣加入SDR的事件驅動將在股市上有所反應，保險資金搶購藍籌股，國家隊在股災中也掃貨數(shù)萬億的股票，市場流通的股票比例遠遠低于上一次牛市啟動前。目前，股市仍然處于今年最大一次結構性機會之中。
