目前A 股醫(yī)藥板塊的P/E 水平處于歷史平均水平，相對于滬深300的估值溢價處于歷史相對高位。目前板塊的最核心矛盾依然是醫(yī)保費用緊張，支付方調(diào)整終端用藥結(jié)構(gòu)，存量受損，增量受益，在存量占比依然較大的背景下，我們對行業(yè)整體持中性觀點，建議關(guān)注創(chuàng)新藥、優(yōu)質(zhì)仿制藥、商業(yè)流通以及品牌中藥等受政策擾動較小的細(xì)分領(lǐng)域。同時我們認(rèn)為，市場配置風(fēng)格將發(fā)生切換，大市值白馬公司的估值中樞有望逐步上移；中小市值公司的估值中樞會逐步下移。

　　理由
　　創(chuàng)新藥以及優(yōu)質(zhì)仿制藥產(chǎn)業(yè)鏈：國家藥審改革以來，臨床獲批速度顯著提速，創(chuàng)新藥進(jìn)入綠色通道的數(shù)量也明顯增加。如果2017年臨床基地能夠放開，仿制藥獲批速度也有望提速。同時醫(yī)保明顯向創(chuàng)新藥以及優(yōu)質(zhì)仿制藥傾斜。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)質(zhì)仿制藥將會是2017 年核心投資主題，A 股推薦標(biāo)的：科倫藥業(yè)、長春高新、華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)、樂普醫(yī)療、泰格醫(yī)藥。H股標(biāo)的：推薦石藥集團(tuán)，建議關(guān)注綠葉制藥（未覆蓋）。

　　商業(yè)流通：國家兩票制于2017 年正式推行，對于行業(yè)格局將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。醫(yī)藥流通領(lǐng)域集中度有望快速提升，對于龍頭企業(yè)來說：1）原有優(yōu)勢地區(qū)的市場份額將會進(jìn)一步提升，2）并購空白市場速度會進(jìn)一步加快。推薦標(biāo)的：上海醫(yī)藥A/H。建議關(guān)注華潤醫(yī)藥。

　　品牌中藥：目前中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，促進(jìn)中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的行業(yè)政策頻出，在醫(yī)保藥品終端加成取消的背景下，中藥飲片依然能夠享受加成，也將極大促進(jìn)終端處方。我們認(rèn)為品牌中藥享受政策紅利，同時規(guī)避行業(yè)降價風(fēng)險，有望取得顯著超額收益。推薦標(biāo)的：東阿阿膠、康美藥業(yè)、華潤三九、同仁堂。

　　盈利預(yù)測與估值
　　醫(yī)藥板塊估值短期仍處高位，短期藥品存量市場仍有下行壓力。

　　截至2017 年2 月初，以歷史TTM、整體法、剔除負(fù)值統(tǒng)計口徑的醫(yī)藥板塊市盈率約39.52 倍，高于滬深300 市盈率12.70 倍（+211%）。雖然相較于2015 年51.09 倍估值有較大幅度的回落，但短期仍高于近6 年的平均估值水平38.03 倍。

　　風(fēng)險
　　醫(yī)�？刭M對藥品形成降價壓力。