中國(guó)證券報(bào)

□本報(bào)記者 李超

進(jìn)入2017年，A股市場(chǎng)上的保險(xiǎn)股普遍出現(xiàn)上漲行情，但各股之間的走勢(shì)也出現(xiàn)了明顯分化，中國(guó)平安(36.780, -0.04, -0.11%)、中國(guó)人壽(26.760, 0.29, 1.10%)和新華保險(xiǎn)(46.500,0.07, 0.15%)均有二次上攻表現(xiàn)，而中國(guó)太保(27.870, -0.11, -0.39%)則相對(duì)弱勢(shì)。分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期處于估值低位，保險(xiǎn)行業(yè)基本面的改善會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程。未來(lái)，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司通過(guò)提升費(fèi)率來(lái)控制成本端，保費(fèi)增速有望保持但不會(huì)過(guò)熱，保險(xiǎn)業(yè)在2017年的利潤(rùn)承壓將好于悲觀預(yù)期，保險(xiǎn)股的絕對(duì)收益值得看好。

保險(xiǎn)股新年上攻

雖然A股在2017年已經(jīng)歷了一段時(shí)間的波動(dòng)，但作為金融板塊重要組成部分的保險(xiǎn)股卻已經(jīng)完成了“二次上攻”。在股價(jià)表現(xiàn)上，截至2月15日，四大上市保險(xiǎn)公司股價(jià)在2017年以來(lái)整體上行，連續(xù)收陽(yáng)的情況并不鮮見(jiàn)，在調(diào)整后“二次上攻”也成為共同現(xiàn)象。不過(guò)個(gè)股表現(xiàn)也出現(xiàn)了一定的分化。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的整體振幅區(qū)間差異明顯，中國(guó)太保則出現(xiàn)了連續(xù)陰跌的情況。

從保險(xiǎn)業(yè)的基本面來(lái)看，雖然行業(yè)面臨調(diào)整壓力，但上市公司的潛力普遍被券商分析師所看好。華泰證券(18.810, 0.29, 1.57%)分析師沈娟表示，2016年下半年以來(lái)監(jiān)管層從投資端、負(fù)債端、股權(quán)結(jié)構(gòu)上多次出臺(tái)政策加強(qiáng)險(xiǎn)資監(jiān)管，引導(dǎo)險(xiǎn)資回歸保障與價(jià)值屬性。此類政策將促使激進(jìn)險(xiǎn)企調(diào)整轉(zhuǎn)型，而大型上市險(xiǎn)企一直堅(jiān)持價(jià)值為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)思路，并不會(huì)受到負(fù)面影響，反而更能在行業(yè)整頓中抓緊時(shí)機(jī)加速發(fā)展。

沈娟認(rèn)為，四大上市險(xiǎn)企2016年保費(fèi)端提質(zhì)增量，死差、費(fèi)差貢獻(xiàn)加大，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速創(chuàng)新高。2017年開(kāi)門紅產(chǎn)品下調(diào)預(yù)定利率降低成本，而投資端債券利率的抬升和權(quán)益投資回暖將進(jìn)一步確保利差的穩(wěn)定增加。

安信證券分析師趙湘懷表示，受益于2015年較高的投資收益率，2016年保險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)門紅業(yè)績(jī)突出，而受到2016年投資收益率下滑以及監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的影響，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)門紅業(yè)績(jī)將有明顯分化，尤其是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型險(xiǎn)企面臨較大的挑戰(zhàn)。展望2017年全年，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速較2016年有所趨緩，行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)增速將約為10%，行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將在12%左右。

保險(xiǎn)板塊有待估值修復(fù)

中航證券分析師符旸表示，2015年保險(xiǎn)資金投資收益率大幅提高，2016年保險(xiǎn)的原保費(fèi)收入依然保持著較高的增長(zhǎng)速度，但2016年年中監(jiān)管層對(duì)于中短存續(xù)期理財(cái)型保險(xiǎn)的監(jiān)管收緊以及2016年保險(xiǎn)資金投資收益率的下降，都會(huì)在一定程度上影響2017年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)速度。對(duì)上市險(xiǎn)企而言，中短存續(xù)期理財(cái)型保險(xiǎn)的監(jiān)管收緊并未對(duì)它們的保費(fèi)收入產(chǎn)生較大影響。上市大型保險(xiǎn)公司在保持市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行渠道優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量和產(chǎn)能的增加為保險(xiǎn)行業(yè)在未來(lái)幾年的持續(xù)性發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

符旸認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期處于市盈率不足20倍的估值低位，以滬深300(3478.273, 6.88,0.20%)為代表的大盤藍(lán)籌的漲幅將高于創(chuàng)業(yè)板的漲幅，而保險(xiǎn)板塊在大盤藍(lán)籌的上漲中獲得估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

申萬(wàn)宏源證券分析師王勝表示，與其他行業(yè)不同，保險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)“未來(lái)”的行業(yè)。實(shí)際投資收益率高于長(zhǎng)期投資收益率精算假設(shè)，內(nèi)含價(jià)值可信度提升，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股的關(guān)注更多地集中在投資端。在估值方法上，PE、PB等傳統(tǒng)估值方法并不適用于保險(xiǎn)公司，市場(chǎng)一般采用內(nèi)含價(jià)值來(lái)體現(xiàn)保險(xiǎn)公司的清算價(jià)值。

行業(yè)基本面的長(zhǎng)期改善也值得期待。趙湘懷表示，2017年初以來(lái)，十年期國(guó)債收益率持續(xù)上行14個(gè)基點(diǎn)，有助于改善補(bǔ)提準(zhǔn)備金對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)的影響。保險(xiǎn)行業(yè)基本面的改善會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程，根據(jù)測(cè)算，750日十年期國(guó)債移動(dòng)均值有望在2018年初至2018年一季度迎來(lái)拐點(diǎn)，屆時(shí)行業(yè)基本面有望發(fā)生根本性改善。

浙商證券研究報(bào)告認(rèn)為，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)帶動(dòng)國(guó)債收益率上行，保險(xiǎn)公司再投資壓力有所減緩。未來(lái)，預(yù)計(jì)通過(guò)提升費(fèi)率來(lái)控制成本端，保費(fèi)增速有望保持但不會(huì)過(guò)熱。長(zhǎng)險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的大量補(bǔ)提會(huì)在2017年持續(xù)，但國(guó)債收益率上行改變折現(xiàn)率下行速度，利潤(rùn)承壓將好于悲觀預(yù)期。基于以上理由，保險(xiǎn)股在2017年的絕對(duì)收益值得看好。