站長說私募
大型PE基金一直在證交所門前徘徊：面對上市與否的問題。
最佳上市時機是什么時候呢？上市意味著接受公眾的監(jiān)督，更嚴格的審查以及符合程式化的標準。
誠然，這也增加了PE基金的“永久資本”——資產(chǎn)負債表上的權(quán)益資本，而不是有時間限制的來自投資者的認繳資本。在并購活動中，已上市的PE基金還可以采用股權(quán)置換等多種投資方式，而不再局限于現(xiàn)金支付。
此外，另一個不容忽視的原因是給了創(chuàng)始人以及高級管理層從親手創(chuàng)建的企業(yè)中獲得回報的機會，黑石集團的彼得森以及凱雷集團的魯賓斯坦均曾公開表示，通過現(xiàn)金退出也幫助創(chuàng)始人將管理權(quán)順利地過渡給下一代接班人。
一、私有化
有一些投資機構(gòu)也在保留私有化的基礎(chǔ)上，成功地完成了接班人過渡。例如歷史最悠久的PE基金之一的華平投資集團，它的創(chuàng)始人在2000年就已經(jīng)將管理鑰匙遞交給后起之秀。
査爾斯·凱和約瑟夫·蘭迪)在當年承擔起廣萊昂內(nèi)爾·平卡斯和約翰·沃格爾斯坦的職責。華平投資繼續(xù)專注于私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并建立了一只全球基金，目前管理的資產(chǎn)總額約為300億美元。
貝恩資本也選擇了堅持私有制路線，即使創(chuàng)始人兼首席執(zhí)官決定不再留任轉(zhuǎn)而在政府部門開始政治生涯。
在1999年，羅姆尼離開了親手創(chuàng)立的貝恩資本，擔任鹽湖城冬奧會主席。在離職協(xié)議中，他將自己的股份賣給了其他合伙人，以避免出售給外來投資者或者公開發(fā)售。
作為回報，羅姆尼將繼續(xù)享有貝恩資本的經(jīng)營收益。與由一至兩位創(chuàng)始人緊緊把持的競爭對手不同，貝恩資本采取了律師事務(wù)所和咨詢公司的運營模式。
貝恩資本的九人委員會是首要決策機構(gòu)。投資審批程序也是有多位成員共同參與完成�！拔覀兏匾晥F隊效應(yīng)，而不是突出單兵作戰(zhàn)，這樣的組織結(jié)構(gòu)更持久穩(wěn)固�！瘪R克·納尼利(Mark Nunnelly)說道。
分散的所有權(quán)讓貝恩資本止步于私有制。但是在羅姆尼離開后，投資業(yè)務(wù)增長顯著。相比其退休時的40億美元，貝恩資本目前在全球管理的資產(chǎn)價值超過600億美元。
另外，貝恩資本發(fā)展了更多新興業(yè)務(wù)，該基金重視鍛煉內(nèi)部人才，予以提升機會，而不是挖向競爭對手的墻角。
二、黑石的IPO
在黑石集團，施瓦茨曼和詹姆斯打造了一家與眾不同的PE基金，上市不僅是創(chuàng)始人的轉(zhuǎn)型之作，也帶給黑石集團更多的現(xiàn)金來加速業(yè)務(wù)拓展。雖然黑石集團走向IPO是勢在必行之舉，但是直到2007年才最終實現(xiàn)。當開始向公眾發(fā)行股票的時候，已經(jīng)是2007年中了。
這一年真是熱熱鬧鬧。除了生日聚會外，施瓦茨曼不僅登上了《財富》雜志的封面（“屬于華爾街男人的尖峰時刻”）,還勝利完成了歷史上最大規(guī)模的杠桿并購（美國最大的房地產(chǎn)上市公司Equity Office Properties)。
3月份，黑石集團提交了招股說明書，成為最舉世矚目的私募股權(quán)基金，雖然這并不是第一單。經(jīng)營私募股權(quán)、對沖基金以及房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的Fortress投資集團已經(jīng)在2月份完成上市。
但是，黑石集團向美國證券交易委員會提交的S-1則是完全另一回事。
這是公眾投資者首次——當然也包括華爾街的好事者、好奇的商學院學生——有機會對充滿神秘色彩的并購基金一窺究竟。更何況，他們還可以查到施瓦茨曼和黑石集團高管的實際身家。
6月的某星期一清晨，黑石集團遞交了有關(guān)所有權(quán)和薪酬結(jié)構(gòu)的詳細資料。
在過去的一年，施瓦茨曼從黑石集團分得3.983億美元，世界最賺錢的投資銀行高盛集團的全球董事長兼CEO勞爾德·貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）的5400萬美元年薪與之相比，簡直是小巫見大巫。
我們還了解到，按照預(yù)期的IPO價格，施瓦茨曼所持黑石集團的股權(quán)價值將達到80億美元。根據(jù)計劃，80歲的彼得·彼得森（Peter Peterson）將兌現(xiàn)絕大部分的股份，并以此成立一個基金會。施瓦茨曼預(yù)計將繼續(xù)持有手里大部分的股票，以24%的股份來維持控股權(quán)，但出售的部分總價值近6.84億美元。
6月21日，黑石集團以每股31美元的價格募集了1.33億股，比預(yù)期理想。第二日開盤以后，股票上漲至每股38美元，并以25.06美元收盤，成為了黑石集團股票價格的最高紀錄。接下來的五年時間里，股票價格從未再接近過這個數(shù)值，有一次甚至跌破了每股5美元。
KKR在7月3日晚提交了S-1，然后就結(jié)束了美國上市之旅，直到3年后與歐洲基金完成復(fù)雜的合并程序才曲折上市。凱雷集團則把自己的IPO夢想實實在在地壓了整五年的箱底。
股票市場繼續(xù)看淡私募股權(quán)業(yè)的未來，黑石集團的股價就好像石沉大海，再也抬不起頭。施瓦茨曼和詹姆斯卻四處鼓吹黑石集團可以依靠不斷增長的對沖基金以及房地產(chǎn)基金業(yè)務(wù)，從觸礁的杠桿并購交易中緩過來。不過悲觀的投資情緒總是揮之不去，黑石集團也繼續(xù)在探索PE基金的出路。
在踏上IPO征途以來，私募股權(quán)業(yè)的一舉一動總是伴隨著各樣的爭議，就好像有人存心與私募股權(quán)基金為難似的�？倳腥瞬晦o辛苦地向董事會和高管們曉以利害，認為PE市場有著天生的缺陷，不能理解他們的上市訴求，還在每個季度上苛刻地批評他們。
這些人拉長著聲音表示，保持私有制，你可以隨心所欲；選擇了IPO,就休想在公眾監(jiān)督下優(yōu)哉游哉。
三、上市帶來的麻煩
1、 兩類投資者的利益沖突
對于IPO的PE，兩類投資者之間真實存在的或者說可以感知的利益沖突：即以養(yǎng)老保險基金以及捐贈基金為代表的有限合伙人和在公開市場購買股票的公眾投資者。
有限合伙人仰賴著他們的PE投資經(jīng)理為其管理資產(chǎn)，并在一定期限內(nèi)要求本金和高昂的收益回報。
只有投資項目賺到了錢，PE投資經(jīng)理才能獲得附帶權(quán)益——只有將項目收益分配給LP后，剩下的附帶權(quán)益部分才能落到自己囊中。
只是突然之間，PE投資經(jīng)理卻成為了上市公司的一部分,你需要為股東尋求穩(wěn)定的回報，或者至少是一點兒收益。
如果是這樣，你要怎么辦？
股票的價值是以公司實現(xiàn)利潤的能力作為基礎(chǔ)的。對PE基金而言，最直接的賺錢方式就是出售所持資產(chǎn)。
為了讓股東們滿意，PE投資經(jīng)理要尋找合適的出售機會，這種隱而未現(xiàn)的壓力不也隨之而來了嗎？
順便提一句，PE投資經(jīng)理也是自家基金的股票持有者，為了刺激股票價格，他們真的能夠穩(wěn)如泰山嗎？
目前，對已上市的PE基金來說，經(jīng)常在背后說三道四的有限合伙人們并沒有表現(xiàn)出減少投資的想法。雖然那些PE基金本身已經(jīng)向公眾發(fā)表宣告，各利益方的目的是一致的，股票投資者也會分享投資經(jīng)理努力追求的收益回報。
但是，黑石集團在招股說明書中寫明，如果出現(xiàn)問題，他們會把有限合伙人的權(quán)益放在公眾投資者之上。
2、史蒂夫效應(yīng)
股票所有權(quán)不夠分散也體現(xiàn)在相對較低的成交量上。在2011年底，黑石集團股票的日平均成交量約為44萬股，其難兄難弟KKR則僅有一半的交易量。相比之下，同一時期的高盛集團的日平均成交量約為86萬股。
除此以外，由于私募股權(quán)基金的股票持有不夠分散，導(dǎo)致其價格波動亦是非常激烈。
一位或者幾位股東的買賣決定，例如搶購股票以哄抬市價，或者大量拋售以做空價格，都可以使市場形成較大幅度的價格上漲或者下跌。黑石集團的股票尤為如此，這種情況被戲稱為“史蒂夫反應(yīng)”（die Steve effect)。
黑石集團通常在上午八點半左右進行信息披露，并在一個小時后舉行公開的答記者問，接下來是投資者和分析師的答疑時間，這將在上午十一點透過其官方網(wǎng)站向公眾開放并傳播。
復(fù)雜的季度盈利常常讓投資者和電話會議之間的幾個小時里陷人困惑。施瓦茨曼的少數(shù)幾個應(yīng)景的詞匯可以使股票止跌反彈。給公眾留下了這樣的印象或許也是對的，總之，股票價格成了史蒂夫在公開市場的心情指示燈。
2011年10月一個清晨，黑石集團公布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該季度虧損為每股12美分，完全沒有達到華爾街對其每股盈利1美分的普遍預(yù)期。這將觸發(fā)黑石集團被迫計提減值準備的事實，盡管旗下企業(yè)很可能在隨后的幾個季度中重拾盈利，黑石集團的股價下跌了超過3%。
但是，施瓦茨曼的評論使股價止跌回升。按照施瓦茨曼的說法，盡管經(jīng)濟陷入頹勢，黑石集團的房地產(chǎn)小組卻迎來了有史以來最好的時期，黑石集團在本季度投入了大量資金，收益將會反映在之后的季度年報中。
在收盤的時候，黑石集團的股票上漲了3%。當日，史蒂夫效應(yīng)產(chǎn)生了6%的效果。
四、多元化
有一部分私募股權(quán)基金因為杠桿收購而聲名遠揚——黑石集團、KKK、凱雷集團、貝恩資本、阿波羅以及TPG是最常提到的幾個名字——這些投資機構(gòu)應(yīng)該與單一的私募股權(quán)基金完全分開看待，因為它們有著本質(zhì)的區(qū)別。
雖然大型私募股權(quán)基金很不喜歡投資者把它們說成正在減少私募股權(quán)業(yè)務(wù)，擴大非并購業(yè)務(wù)；但是他們在拓展另類資產(chǎn)類別的意圖是無可否認的。
黑石集團自上市以來，管理的資產(chǎn)規(guī)橫增長超過了一倍，達到了1900億美元。其中大多數(shù)是來自膨脹的信貸基金和對沖基金，只有少數(shù)新基金投資在私募股權(quán)和房地產(chǎn)方向。凱雷集團和黑石集團專門設(shè)立了資產(chǎn)管理部(Assets Under Management，簡稱 AUM)。
2011年，凱雷集團母基金Alplmest的大部分投權(quán)，使得旗下管理的總資產(chǎn)規(guī)模達到了1590億美元，緊緊地跟在黑石集團后面。這也使得這兩家公司在資產(chǎn)總規(guī)模方面，將其他競爭對手遠遠甩在身后，排名第三的KKR管理著620億美元的資產(chǎn)。
與此同時，黑石集團和凱雷集團之間的競爭猶如電光火石，雙方的關(guān)系等同于杜克大學校隊和北長羅萊納大學校隊，或者橄欖球紐約洋基隊（Yankee)和波士頓紅襪隊（Red Sox）之間的偉大較量。
在凱雷集團上市后、誰將最終斟得股東的青睞變得容易判斷。
雙方在管理資產(chǎn)規(guī)模方面所作出的一系列努力包括在私募股權(quán)以外的多元化業(yè)務(wù)增長，施瓦茨曼還特意提出了實現(xiàn)現(xiàn)代金融服務(wù)巨頭的偉大遠景。這些舉措在很大程度上會影響股票價格，而他們也將更多地依賴社會公眾股東來決定企業(yè)價值。
投資者們無法對附帶收益進行合理估值，盡管在理論上，這是公眾股東利潤來源的絕大部分。母基金的管理費用則更容易預(yù)測，因此也吸引了更多的公眾投資者。
公眾投資者變得越來越重要，他們的支持是大型私募股權(quán)基金進化成新一代資本巨鱷的必要條件。目前的私募股權(quán)基金仍然主要依賴有限合伙人，養(yǎng)老保險基金和捐贈基金是私募股權(quán)業(yè)的基石。
最終，即使創(chuàng)始人開始思考退休生活，他們還是在路上奔跑，鞏固現(xiàn)有的合作關(guān)系，并不斷尋求新的合作伙伴，這就是私募股權(quán)業(yè)務(wù)的核心，在幾十年前發(fā)起設(shè)立的時候就是如此。
本書的最后一段話送給大家：
他們都對準公司或行業(yè)的目標在各自的道路上奔波勞碌，而顧不上看一眼別人的戰(zhàn)略。新的一年，投資者在業(yè)績上給予了更大壓力，自己給自己定下的宏偉目標，越來越龐大的組織結(jié)構(gòu)，匯總在一起實在是重擔累累。為了繼續(xù)擴張的資本帝國，他們要不停地募集資金，不停地購買企業(yè)，永不止息。
本部分內(nèi)容源自賈森·凱利的《私募帝國》
