本報記者 朱藝藝 上海、杭州、湖州、麗水報道
投融資新“局”
一些被慣用的投融資手法，正面臨新的合規(guī)性要求。不同的市場主體正在不斷尋找與新監(jiān)管思路的平衡。21世紀經(jīng)濟報道追蹤最為典型的投融資案例，試圖尋找“調(diào)和”過程中的資本故事……（李新江）
導(dǎo)讀
一系列金融手法，在去杠桿的監(jiān)管思路下，尤其是“資管新規(guī)”發(fā)布之后，未來如何進行合規(guī)性的認定，成為資本市場關(guān)注的焦點。畢竟，同類的投融資模式在過去地方政府、企業(yè)與金融機構(gòu)的默契中，一度十分普遍。憑借相關(guān)優(yōu)勢，金誠集團亦是不少地方政府的座上賓。
緊鄰杭州運河財富小鎮(zhèn)的登云路43號，坐落著14層樓的金誠大廈，“港股唯一一只特色小鎮(zhèn)概念股”金誠控股（01462.HK）母公司金誠集團就坐落于此。
4月下旬，金誠集團旗下5家私募機構(gòu)杭州觀復(fù)投資管理合伙企業(yè)、杭州金仲興投資管理有限公司、浙江金誠資產(chǎn)管理有限公司、杭州金轉(zhuǎn)源投資管理合伙企業(yè)、浙江金觀誠財富管理有限公司，在浙江證監(jiān)局開展的2018年私募基金專項檢查中，出現(xiàn)不予配合的情況。
作為特色小鎮(zhèn)模式最典型的一家企業(yè)，金誠集團運用“PPP+產(chǎn)業(yè)化+金融化”等工具，在投融資市場長袖善舞。
相比一般PPP項目10年以上的漫長運營期，根據(jù)記者查閱公開數(shù)據(jù)顯示，金誠旗下一些投向PPP項目的私募產(chǎn)品，融資期最短可達24個月，而 7%-8%，甚 至 個 別 高 達 10.5%的年化收益率，也讓人好奇背后的收益邏輯。
連日來，21世紀經(jīng)濟報道記者走訪杭州、湖州、麗水，既看到建設(shè)順利的“亞運小鎮(zhèn)”（吳興區(qū)文體中心項目），亦有遂昌電商智慧園，在開工典禮一年半之后，多數(shù)地塊仍是一片荒地。
對于“PPP+產(chǎn)業(yè)化+金融化”模式，6月15日下午，金誠新城鎮(zhèn)集團副總裁葉恒接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家采訪時提到，“PPP模式只是金誠特色小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)的一部分，我們的核心還是公私聯(lián)營。”
在PPP市場由“狂熱”轉(zhuǎn)入“冷靜”的下半場，復(fù)盤金誠模式，或許具有更深刻的現(xiàn)實意義。
59個特色小鎮(zhèn)？
在金誠集團官網(wǎng)，仍在講述 “一只小龍蝦撬起一個特色小鎮(zhèn)”的故事。
就在6月13日，金誠集團參與第十八屆中國·盱眙國際龍蝦節(jié)，其宣稱擬投資70億元的盱眙龍蝦小鎮(zhèn)，采用的就是“PPP+產(chǎn)業(yè)化+金融化”的模式。該小鎮(zhèn)是江蘇首批申報成功的特色小鎮(zhèn)，入庫江蘇省2017年度第三批PPP項目。
新增特色小鎮(zhèn)的名單還在增加。5月22日，金誠集團還與福建福鼎市政府簽訂了閩東之光小鎮(zhèn)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，預(yù)計投資30億元。
金誠集團早年為政府地方債融資起家，到轉(zhuǎn)向特色小鎮(zhèn)項目，在短短兩年的時間，已經(jīng)風(fēng)生水起。
公開信息可知，2015年7月22日到2016年8月22日，金誠集團拿下了35個新型城鎮(zhèn)化項目，簽約總投資額1800億元。截至2017年9月，其擁有59個特色小鎮(zhèn)項目，布局在浙江、 江蘇、湖南、貴州、福建、江西、湖北、河南、安徽、吉林十省，金誠自稱“政府項目簽約量超過5700億元，預(yù)計到2018年底，特色小鎮(zhèn)總資產(chǎn)將超過3000億元”。
其中不少堪稱大手筆。
金誠集團董事長韋杰也在2017年8月的金誠財富“西湖論金”蘇州站告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“例如張家界天門仙境小鎮(zhèn)，定位文化旅游，總投資193億元，政府投入60億元，企業(yè)投入130多億，除了15%的房地產(chǎn)開發(fā)，我們也希望把后續(xù)的酒店、文化旅游等板塊做起來。”
在杭州、蘇州設(shè)立雙總部的金誠集團，目前，已經(jīng)擁有新余觀悅、新余觀復(fù)、金誠資管、杭州金轉(zhuǎn)源、杭州金仲興、杭州觀復(fù)6家備案私募基金管理人，1家基金銷售公司金觀誠，此外，擁有港股上市公司金誠控股（01462.HK）及新三板太悅健康（832227.OC）、麗晶光電（831777.OC），多倫多交易所上市公司D-BOX和韓國創(chuàng)業(yè)板上市公司Fantagio等5家公眾公司。
2017年7月，金誠旗下的新城鎮(zhèn)投資集團以193.17億元累計中標金額，成為當(dāng)月全國前十PPP項目榜單中唯一一家上榜的民企，位列第四位，其余中標的社會資本，清一色帶有國資背景，如中國鐵建、中國中鐵、中國交通等。
對于此前被市場質(zhì)疑的5700億元訂單數(shù)額，葉恒稱，“5700億元只是所有戰(zhàn)略框架協(xié)議的合計數(shù)字，目前實際操作中也就幾百億規(guī)模，59個小鎮(zhèn)中，目前在建運營的小鎮(zhèn)為24個。”
“資金模式”尋因
第一個問題顯而易見，從金誠集團的現(xiàn)有資產(chǎn)來看，并看不出誰是真正的“現(xiàn)金奶�！�。
以港股上市主體金誠控股為例，2017年營收為7.4億港元（約合6.1億元人民幣），稅后利潤僅36.9萬港元（約合30.26萬元人民幣）。
新三板公司中，太悅健康2016-2017年連續(xù)兩年虧損，2017年凈利潤為虧損1710萬元，麗晶光電2017年凈利潤為虧損383萬元。
此外，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，有象視頻、房地產(chǎn)、金誠之星等板塊，從2017年才初有雛形。酒店業(yè)務(wù)中，除了太悅品牌落地外，Young、J-Hotel及梵摩等酒店品牌，均為待建項目。
在這一背景下，金誠集團旗下6家私募基金機構(gòu)及1家基金銷售公司的作用，開始浮出水面。
21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，金誠集團旗下6家私募機構(gòu)合計發(fā)行了超過310只私募產(chǎn)品，其中，浙江金觀誠財富合計31只；浙江金誠資產(chǎn)有47只；杭州金轉(zhuǎn)源投資有71只；杭州觀復(fù)投資有109只產(chǎn)品，新余觀悅投資有30只產(chǎn)品，新余觀復(fù)投資有31只產(chǎn)品。其中大量產(chǎn)品投向PPP項目，部分PPP項目涉及的投資基金，從1號延續(xù)至10號，甚至20號。
僅以浙江為例，金誠覆蓋了湖州亞運小鎮(zhèn)、遂昌農(nóng)村電商創(chuàng)業(yè)小鎮(zhèn)、金華磐安石坑里安居項目等PPP項目。
21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，針對湖州亞運小鎮(zhèn)項目（吳興區(qū)文體中心項目），湖州吳興區(qū)財政局100%控股的湖州吳興南太湖建設(shè)投資有限公司與金誠集團旗下的浙江金誠資產(chǎn)管理有限公司成立了項目公司湖州吳興興卓投資發(fā)展有限公司。
根據(jù)天眼查信息， 其中南太湖建設(shè)投資認繳1.12億元，金誠資管認繳12.3億，到了2017年12月29日，南太湖建設(shè)實繳出資1.012億元，金誠資管實繳出資11.09億元。
那么，11億元的資金，金誠是如何募集的呢？
21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，針對該項目，金誠成立了吳興文商綜合體發(fā)展私募基金1號-5號，1號成立于2016年8月，資產(chǎn)管理人是金誠資管，5號成立于2017年11月，資產(chǎn)管理人是杭州金轉(zhuǎn)源，但是從公開信息，無法獲知募資總額。
對于參與PPP項目的資金來源，葉恒稱，“使用自有資金、集團支持資金、私募基金募資合計占比30%左右，銀行信貸、信托等金融機構(gòu)融資在60%-70%左右。”
葉恒解釋，金誠做特色小鎮(zhèn)的邏輯在于，“首先是為地方政府提供資金，其次是與一些國企央企合作參與投資建設(shè)；再次，我們做特色小鎮(zhèn)的核心還是在產(chǎn)業(yè)投資，體現(xiàn)為這些小鎮(zhèn)配套金誠的文化、教育、酒店、醫(yī)療健康等產(chǎn)業(yè)板塊，我們做的80%-90%的都是以旅游為核心的特色小鎮(zhèn)；然后再尋求資產(chǎn)證券化等退出方式，此外，也有一些公益類的項目吸引政府方，并不僅僅局限于建設(shè)過程”。
爭議投融焦點
倘若私募募集為項目資金的重要來源，資金的流動模式，成為第二個關(guān)鍵問題。
以金誠集團旗下“金誠逸”理財APP平臺中推介的10個特色小鎮(zhèn)項目為例，年化收益率最高可達10.5%，項目融資期限最長達到102個月，而短期的僅24個月，年化收益為7%-8.5%，通過年付或者半年付的方式進行結(jié)算。
這就帶來一個具體問題，回報率如何實現(xiàn)？
6月8日，一位浙江PPP業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“一般的PPP項目，項目資本金比例在20%-30%，在這個比例中，政府出資10%左右，社會資本出資90%左右，項目合作期限在10-30年之間”，他指出，PPP項目以項目建設(shè)期的利潤為主，投資回報率較低，“投資回報率超過10%基本上沒有，超過7%也很困難”。
葉恒稱，“目前金誠參與的PPP項目，給予投資者的收益不是簡單來自政府回購，而是來自政府補貼+政府回購+合作伙伴的讓利”。其舉例指出，“除了政府的補貼和回購，我們通過公開招投標的形式，找一些國企或央企，甚至一些民企合作建設(shè)，比如房建的利潤在15%左右，道路市政的利潤可以達到20%-30%，那中間是不是可以給我一部分讓利？”
他認為，在參與項目過程中，也存在不同程度的資產(chǎn)增值，“我們?nèi)ツ暝谠狸柲昧艘粔K地，成本是75萬/畝，但是現(xiàn)在周邊的地價是150萬/畝。”
不過，在資管新規(guī)的背景下，這一項目是否涉及資金錯配，則是其合規(guī)性認定的關(guān)鍵。
根據(jù)記者了解，部分短期基金并不表明具體投向標的，而是注明投向金誠集團旗下私募基金管理人發(fā)行的以及浙江金觀誠財富代銷的中、低風(fēng)險私募基金產(chǎn)品。
有業(yè)內(nèi)人士認為，“估計有資金池，涉及資金錯配，相當(dāng)于24個月到期之后，再去找新的項目去續(xù)，不僅涉及自融自擔(dān)，而且涉及借新還舊。”
值得一提的是，即將被納入上市公司金誠控股的關(guān)鍵節(jié)點，金觀誠財富卻遭遇了暫停半年業(yè)務(wù)的處罰。
5月23日，浙江證監(jiān)局官網(wǎng)披露，浙江金觀誠財富（工商登記名稱已變更為“浙江金觀誠基金銷售有限公司”）存在借用關(guān)聯(lián)方經(jīng)營場地銷售私募基金產(chǎn)品、公開夸大宣傳等情形，責(zé)令其改正并暫停6個月的辦理基金銷售認購和申購業(yè)務(wù)。
就在前一天的5月22日，金誠控股公告稱，擬以800萬港元（約合651萬人民幣）收購金誠集團旗下金觀誠財富。其綜合資產(chǎn)凈值約2800萬元。
6月8日，一位購買了張家港韓國特色商業(yè)街項目私募產(chǎn)品的投資者告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，其投入了100萬，將于2019年4月到期，但是至今未收到任何關(guān)于項目進展的公告。
對于高年化率如何實現(xiàn)的質(zhì)疑，葉恒稱，“有一部分股權(quán)基金產(chǎn)品，比如周期是5-7年，在這個過程中，我們會每兩年設(shè)置一個開放期，投資者以當(dāng)時的估值退出，會有其他投資者開放贖回；而一些債權(quán)基金產(chǎn)品，我們也有很多資金來源，比如一些在建工程，我向銀行抵押后，可以從銀行獲得一筆錢，然后把投資者的錢還了，然后實現(xiàn)投資者退出”。
項目進展調(diào)查
作為投融資活動的核心，項目進展無疑是資金回籠最關(guān)鍵的信息。21世紀經(jīng)濟報道記者走訪相關(guān)項目，試圖還原金城集團特色小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個縮影。
6月11日下午，21世紀經(jīng)濟報道記者實地走訪位于湖州吳興區(qū)政府南側(cè)不到1公里的“亞運小鎮(zhèn)”（吳興區(qū)文體中心項目）。
現(xiàn)場可以看到，該項目的主體建筑已經(jīng)基本完工，烈日下，不時有運輸建筑材料的叉車進出，三三兩兩的工人正在外墻施工，而內(nèi)部裝修及綠化也在完善中。
現(xiàn)場，一位來自中建八局的項目部工作人員告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“金誠是甲方，該項目由中建八局二公司負責(zé)具體建設(shè)，預(yù)計8月底完工”，“項目基本進入尾聲，現(xiàn)在項目部已經(jīng)撤了，但是還有部分尾款還未支付�！�
6月12日，一位湖州吳興城市投資發(fā)展集團的人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“政府這邊以出讓土地的形式入股，土地價格在1億元多，沒有現(xiàn)金出資，待項目建成的8-10年之后，才會視運營情況考慮是否回購”。
而對于實際投資額，上述人士稱，“以項目的審計結(jié)果為準”。
值得一提的是，該項目原本在財政部政府和社會資本合作中心的PPP項目庫當(dāng)中，但是目前已經(jīng)查無結(jié)果。6月13日，該中心的一位工作人員表示，“存在入庫后被調(diào)出庫的情況，一般是項目條件沒有達到一定要求，具體需要咨詢地方財政局�！�
6月13日，21世紀經(jīng)濟報道記者實地走訪位于遂昌縣上江竹炭園區(qū)的遂昌電商小鎮(zhèn)，前往小鎮(zhèn)的路上， 隨處可見電線桿上金誠“改造城市 幸福人生”的藍色標牌。
不過，記者在現(xiàn)場看到，早在2016年12月底舉行開工典禮的電商智慧園，除了部分河道和小鎮(zhèn)客廳有7-8位工人在作業(yè)，其余地塊仍是一片荒地，塔吊懸在空中，一些地下的鋼筋裸露在外，如同猛獸的牙齒。
根據(jù)財政部政府和社會資本合作中心的PPP項目庫，該電商小鎮(zhèn)項目是示范項目，一期總投資4.46億元。
2016年12月21日成立了項目公司遂昌金澤電創(chuàng)文化發(fā)展有限公司，注冊資本9000萬元。其中，政府方浙江遂昌東城建設(shè)責(zé)任有限公司出資900萬元，持股10%，社會資本方杭州金誠新城鎮(zhèn)投資集團有限公司、新余觀復(fù)投資管理有限公司分別出資7200萬元、900萬元，持股80%和10%。
“在PPP合同里約定得很明確，政府這邊在項目期內(nèi)無償提供土地給項目公司使用，但是產(chǎn)權(quán)歸政府，建設(shè)用地批準書、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、選址意見書等和土地相關(guān)的一切證件， 都歸在東城公司名下”，遂昌縣經(jīng)濟商務(wù)局的內(nèi)部人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。
與對外宣傳的2016年底就舉行開工典禮形成鮮明反差的是，該遂昌縣經(jīng)濟商務(wù)局人士坦言，“2017年5月正式簽訂PPP合同，2017年9月正式開工，現(xiàn)在過去7個月，完成的工程量確實和規(guī)劃中有一定差距�！�
該人士還透露，“電商小鎮(zhèn)一期總投資4.46億元，如果把征遷的費用剔除，建設(shè)成本在3.59億元左右，但是現(xiàn)在實際投入不超過2000萬元�！�
（編輯：李新江）
